PERは市場を予測できるか

市場全体のPERが，株価水準*1の高低を表すという考え方がある（例えば*2）．

このような考え方で有名なのは，ドットコムバブルを予想したとされる，「根拠なき熱狂」の著者ロバート・シラーのCAPEであろう．CAPEはインフレ率調整後のPERの10年移動平均である．（S&P500が主な対象として語られる．）

その考え方に従えば，PERが高ければ市場は「過熱」しているためそのうち下落し，逆に低ければ，やがて上昇する．なんとなく直感的に正しい気がするが，これはつまり予測可能性を言い表している．テクニカル信者でないのなら，果たしてそんなことが可能なのか？　と疑問に思わなければおかしい命題だ．

そして，そんなことはできない，と明確に否定しているのは，ビクター・ニーダホッファー（Victor Niederhoffer）である．彼は著書「Practical Speculation」で，PERとそれ以降の市場リターンに相関は無い，と述べている．

本書にあるニーダホッファーのデータ分析によれば，S&P500の年初のPERと，その年のリターン，5年後のリターン，9年後のリターンとの相関はどれもランダムとみなせる．（回帰式のR2はそれぞれ0.02，0.001，0.03．）

In sum, our studies show the relation between P/Es and returns from 1950 to 2001 is completely consistent with randomness. We are not alone in our conclusion about the lack of a strong relation between P/Es and market returns. Kenneth L. Fisher and Meir Statman, in a definitive study covering the years 1872 through 1999, also concluded that P/Es provide unreliable forecasts of future returns. "There is no statistically significant relation between P/E ratios at the beginning of the year and returns during the following year, or during the following two years," they wrote.

Practical Speculation

上記のFisherとStatmanの論文はここで読める．

また，シラーのデータ分析自体がそもそも信用できない，というニーダホッファーの主張は，著書以外にも，例えばThe Consilience, from Victor Niederhoffer : Daily Speculationsに書いてある．

ちなみに，市場全体のPERが市場の予測に寄与するかという話と，（相対的に）低PERの銘柄を機械的に選ぶバリューアノマリーが有効であるかという話は意味が全く違うので，注意が必要である．

*1:という語の意味もよくわからないが

*2:【キーワード No.1,107】過熱感は収まり、市場は「業績相場」へ（日本）／マーケットレポート － 三井住友アセットマネジメント